藏格礦業(yè)2025年報(bào)：鉀鋰銅“三駕馬車(chē)”并驅(qū)，千億企業(yè)迎來(lái)價(jià)值重構(gòu)

周期波動(dòng)是資源類(lèi)企業(yè)的宿命，但如何跨越周期則是管理層與資本市場(chǎng)的共同命題。

3月13日晚間，在紫金國(guó)控入主后的首個(gè)財(cái)年，藏格礦業(yè)（000408.SZ）向市場(chǎng)交出2025年“成績(jī)單”：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.77億元，同比增長(zhǎng)10.03%；歸母凈利潤(rùn)高達(dá)38.52億元，同比大增49.32%；扣非凈利潤(rùn)達(dá)40.31億元，同比增長(zhǎng)58.28%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)15元（含稅）現(xiàn)金紅利，預(yù)計(jì)派發(fā)總額達(dá)23.53億元，疊加此前的中期利潤(rùn)分配，全年累計(jì)分紅高達(dá)39.22億元，占凈利潤(rùn)比例達(dá)102%。

高增長(zhǎng)與高分紅，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。近數(shù)月藏格礦業(yè)股價(jià)屢創(chuàng)新高，總市值歷史性突破千億大關(guān)。

從柴達(dá)木盆地的察爾汗鹽湖，到海拔四千米的西藏麻米錯(cuò)，再到世界領(lǐng)先的巨龍銅礦，藏格礦業(yè)緣何能在這一輪的產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整中脫穎而出？

鉀肥主業(yè)夯實(shí)盈利底座，參股銅礦拓寬利潤(rùn)空間

“左手鉀肥穩(wěn)現(xiàn)金、右手銅礦拔利潤(rùn)”的業(yè)務(wù)格局，正是藏格礦業(yè)抵御周期風(fēng)浪的第一重護(hù)城河。

2025年鉀肥經(jīng)歷了復(fù)雜的供需博弈。在全球糧食安全權(quán)重上升、海外供應(yīng)鏈偏緊背景下，市場(chǎng)呈現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)減、進(jìn)口穩(wěn)”的緊平衡。

氯化鉀業(yè)務(wù)在本年度繼續(xù)發(fā)揮業(yè)績(jī)“壓艙石”作用。依托深耕鹽湖多年的開(kāi)采與管理經(jīng)驗(yàn)，藏格全年氯化鉀產(chǎn)量103.32萬(wàn)噸，銷(xiāo)量108.43萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率維持高位。受益于行業(yè)價(jià)格紅利，全年平均含稅售價(jià)達(dá)2964.28元/噸，同比上漲28.57%。同時(shí)，成本管控也取得實(shí)質(zhì)成效，單噸平均銷(xiāo)售成本降至961.62元，同比下降17.60%。量?jī)r(jià)齊升與成本優(yōu)化的共振，使得氯化鉀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29.49億元，為公司的日常運(yùn)營(yíng)與高比例分紅提供了充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

深耕多年的鉀肥業(yè)務(wù)是維持公司基本盤(pán)的“貝塔”，參股巨龍銅礦帶來(lái)的豐厚回報(bào)則成為其利潤(rùn)向上突破的“阿爾法”。

銅資源板塊帶來(lái)的投資收益是本期利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。順應(yīng)全球銅價(jià)上行周期，巨龍銅業(yè)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)91.41億元�；�于30.78%的持股比例，藏格礦業(yè)確認(rèn)的投資收益高達(dá)27.82億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的72.23%。2026年1月，巨龍銅礦二期工程正式建成投產(chǎn)，在現(xiàn)有15萬(wàn)噸/日采選工程基礎(chǔ)上，將新增生產(chǎn)規(guī)模20萬(wàn)噸/日，形成35萬(wàn)噸/日的總生產(chǎn)規(guī)模。

對(duì)于藏格而言，巨龍二期的投產(chǎn)恰逢全球銅中樞價(jià)格穩(wěn)步上移。新增產(chǎn)能的釋放疊加價(jià)格的高位共振，不僅為公司帶來(lái)了更穩(wěn)健的投資收益，更意味著公司通過(guò)跨品種的資源布局，有效對(duì)沖了單一鹽湖主業(yè)可能帶來(lái)的周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

碳酸鋰業(yè)務(wù)穩(wěn)居低成本區(qū)間，麻米錯(cuò)項(xiàng)目續(xù)寫(xiě)千億成長(zhǎng)新故事

2025年碳酸鋰市場(chǎng)加速洗牌，低成本成為跨越周期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管受到價(jià)格低迷帶來(lái)的影響，但依托成熟的鹽湖提鋰工藝，藏格礦業(yè)依然維持了穩(wěn)健的盈利能力。年報(bào)顯示，公司全年完成碳酸鋰產(chǎn)量8808噸。在全年平均含稅售價(jià)降至7.48萬(wàn)元/噸的背景下，藏格單位銷(xiāo)售成本控制在4.31萬(wàn)元/噸的較低水平，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.93億元，展現(xiàn)出穿越行業(yè)周期的經(jīng)營(yíng)韌性。為進(jìn)一步挖掘存量潛力，公司正基于察爾汗鹽湖現(xiàn)有的產(chǎn)能基礎(chǔ)，推進(jìn)6000噸/年的提鋰擴(kuò)能項(xiàng)目，若項(xiàng)目順利落地，察爾汗大本營(yíng)的碳酸鋰總產(chǎn)能將提升至1.6萬(wàn)噸。

2025年，麻米錯(cuò)項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性突破，核心審批手續(xù)悉數(shù)落地，全面進(jìn)入建設(shè)階段。目前項(xiàng)目主體廠(chǎng)房封閉已完成，預(yù)計(jì)2026年第三季度全面投產(chǎn)。屆時(shí)，該項(xiàng)目將為藏格帶來(lái)約5000至6000噸的權(quán)益增量，打破公司現(xiàn)有的產(chǎn)能天花板。

更具想象空間的是，伴隨紫金礦業(yè)的入主，市場(chǎng)對(duì)其鋰業(yè)務(wù)的關(guān)注點(diǎn)也正從單一的鹽湖開(kāi)發(fā)，延伸至提鋰經(jīng)驗(yàn)的遷移與輸出。未來(lái)，公司與大股東在新能源資產(chǎn)上的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，有望提供新的增量邏輯。

落子老撾拓寬資源版圖，蹄疾步穩(wěn)開(kāi)啟國(guó)際化新征程

如果說(shuō)麻米錯(cuò)是鋰板塊的產(chǎn)能增量，那么老撾鉀鹽項(xiàng)目，則是公司在核心主業(yè)上謀求跨國(guó)擴(kuò)張的另一塊增量拼圖。

在全球鉀肥資源高度集中的格局下，老撾憑借品位高、埋藏淺的資源稟賦，以及依托中老鐵路直通國(guó)內(nèi)的物流優(yōu)勢(shì)，已成為中資企業(yè)出海尋“鉀”的現(xiàn)實(shí)路徑。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在老撾萬(wàn)象市157.72平方公里的特許經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，已探明約9.84億噸氯化鉀資源量，這為海外“再造一個(gè)藏格鉀肥”提供了堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。2025年，公司重點(diǎn)推進(jìn)了一期100萬(wàn)噸項(xiàng)目的可研、環(huán)評(píng)及各項(xiàng)權(quán)證辦理工作。公告顯示，目前項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)道路、取水管線(xiàn)等多項(xiàng)臨建工程已通過(guò)驗(yàn)收，為主體全面開(kāi)工做好了準(zhǔn)備。

值得關(guān)注的是，該項(xiàng)目的技術(shù)與工程建設(shè)，目前正由擁有豐富海外大型礦山開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的紫金技術(shù)團(tuán)隊(duì)牽頭主導(dǎo)。作為藏格礦業(yè)出海的首個(gè)“橋頭堡”，老撾項(xiàng)目不僅承載著建立“國(guó)內(nèi)+海外”雙基地供應(yīng)格局的產(chǎn)能預(yù)期，更是其在紫金的賦能下，跑通國(guó)際化礦山建設(shè)、合規(guī)與運(yùn)營(yíng)體系的重要實(shí)踐。

年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃明確產(chǎn)量目標(biāo)，“紫金”基因深度賦能藏格長(zhǎng)期成長(zhǎng)

根據(jù)公司2026年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，主業(yè)氯化鉀產(chǎn)量將繼續(xù)維持在100萬(wàn)噸水平，結(jié)合藏格近年來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)率始終保持高位的歷史表現(xiàn)，預(yù)計(jì)其產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)；同時(shí)，伴隨麻米錯(cuò)項(xiàng)目一期投產(chǎn)落地，碳酸鋰總產(chǎn)量有望大幅提升至1.64萬(wàn)噸；此外，得益于巨龍銅業(yè)二期產(chǎn)能發(fā)力，公司權(quán)益礦產(chǎn)銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將突破9萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高。

公司還在經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中新增產(chǎn)銷(xiāo)150萬(wàn)噸工業(yè)鹽的目標(biāo)。從“經(jīng)濟(jì)賬”來(lái)看，該項(xiàng)目通過(guò)消納尾鹽、清淤物料實(shí)現(xiàn)變廢為寶，在每年貢獻(xiàn)一定的增量營(yíng)收的同時(shí)，也能進(jìn)一步攤薄基地的折舊與環(huán)保成本。

然而，產(chǎn)能藍(lán)圖若要從紙面走向現(xiàn)實(shí)，絕非一日之功，它尤為考驗(yàn)一家礦企的系統(tǒng)工程建設(shè)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。這恰恰是大股東入主后，為藏格礦業(yè)帶來(lái)的最實(shí)質(zhì)性改變。

作為紫金國(guó)控取得控制權(quán)后的首個(gè)財(cái)年，2025年公司在內(nèi)部管理上全面引入了紫金“提質(zhì)、控本、增效”的總方針。這種向管理要效益的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)了年內(nèi)各項(xiàng)成本的有效壓降，實(shí)現(xiàn)全年可控管理費(fèi)用同比下降約16%；在工程技術(shù)端，紫金礦業(yè)在復(fù)雜礦山上的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，為麻米錯(cuò)的規(guī)范化建設(shè)運(yùn)營(yíng)及老撾項(xiàng)目的技術(shù)攻堅(jiān)提供了實(shí)質(zhì)性支持。同時(shí)，公司全面對(duì)標(biāo)國(guó)際一流礦企標(biāo)準(zhǔn)完善了ESG管治體系，成功推動(dòng)公司在主流ESG評(píng)級(jí)中躍升，也為吸引長(zhǎng)線(xiàn)資金提供了更好的合規(guī)基礎(chǔ)。

“紫金礦業(yè)在全球復(fù)雜地形礦山建設(shè)、跨國(guó)復(fù)雜環(huán)境運(yùn)營(yíng)方面積累了成熟的工程總包與政企溝通經(jīng)驗(yàn)。”某私募人士認(rèn)為，有了“紫金系”在技術(shù)、資金和國(guó)際化工程管理上的經(jīng)驗(yàn)輸出，藏格礦業(yè)上述兩大重資產(chǎn)增量項(xiàng)目按期落地的確定性或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

當(dāng)周期的潮汐不可避免地起落時(shí)，資源型企業(yè)究竟該如何跨越宿命？

藏格礦業(yè)實(shí)際上已經(jīng)給出了最務(wù)實(shí)的答案。依托鉀、鋰、銅三大核心資產(chǎn)的協(xié)同布局與海內(nèi)外產(chǎn)能的有序落地，并以精細(xì)化管理重塑運(yùn)營(yíng)體系，公司將不同礦種的成本優(yōu)勢(shì)與利潤(rùn)空間融為一體，構(gòu)建起足以抵御周期波動(dòng)的基本盤(pán)。

大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)浪未息，地緣與供應(yīng)鏈的博弈仍在繼續(xù)。但在千億市值的分水嶺之上，藏格礦業(yè)已然憑借堅(jiān)韌的資產(chǎn)底盤(pán)迎來(lái)了價(jià)值重塑的春天。帶著穩(wěn)步推進(jìn)主業(yè)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略定力，這家發(fā)軔于高原的礦企正以扎實(shí)的基本面與清晰的戰(zhàn)略路徑對(duì)抗周期波動(dòng)，向著具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的綜合型礦業(yè)集團(tuán)穩(wěn)步邁進(jìn)。