沖擊百億美金估值：階躍星辰如何定義大模型"下半場"

以下報(bào)道來自海峽導(dǎo)報(bào)：

在中文大模型領(lǐng)域，2026年初的競爭焦點(diǎn)已悄然生變。當(dāng)市場熱議轉(zhuǎn)向應(yīng)用層時(shí)，階躍星辰旗下的 Step 3.5-Flash 憑借突出的推理效率在多項(xiàng)榜單中位居前列。與此同時(shí)，關(guān)于階躍星辰加速沖刺港股IPO、正有力沖擊"百億美金俱樂部"的市場動態(tài)，引發(fā)了市場對"大模型第三股"的廣泛關(guān)注。在算力成本高企的當(dāng)下，其發(fā)展路徑揭示了下半場競爭的核心邏輯。

核心邏輯：效率優(yōu)先成為估值新標(biāo)尺

當(dāng)前大模型行業(yè)的競爭基礎(chǔ)已發(fā)生根本變化。隨著全球算力資源持續(xù)緊張與成本上升，模型運(yùn)行的單位經(jīng)濟(jì)效益（即生成每個(gè)Token的能耗、速度與成本）成為衡量企業(yè)價(jià)值的新尺度。

這種由開發(fā)者用"真金白銀"的調(diào)用量堆疊出的真實(shí)口碑，構(gòu)筑起階躍星辰市場認(rèn)可度的基礎(chǔ)。在真實(shí)場景的調(diào)用壓力測試下，Step 3.5-Flash 表現(xiàn)出顯著的代際優(yōu)勢：其推理速度最高可達(dá)350tokens/秒。這意味著在執(zhí)行復(fù)雜Agent長鏈路任務(wù)時(shí)，它能有效消除"思考延遲"，讓用戶體驗(yàn)從等待轉(zhuǎn)向即時(shí)響應(yīng)。更深層的差異化在于，階躍不僅開放預(yù)訓(xùn)練權(quán)重，更開放Steptron訓(xùn)練框架，這標(biāo)志著它已從單一的算法產(chǎn)品，進(jìn)化為一套可供開發(fā)者深度定制的"智能底座"。

這種對效率的極致追求，在當(dāng)前的行業(yè)背景下具有顯著的戰(zhàn)略意義。2026年以來，全球算力資源持續(xù)緊張，云服務(wù)成本上升，使得大模型的運(yùn)行成本（Token成本）成為關(guān)鍵競爭要素。能夠以更高效生成Token的廠商，將在商業(yè)化競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

路徑選擇：從算法到"基礎(chǔ)設(shè)施"立體化布局

階躍星辰之所以在質(zhì)疑聲中估值持續(xù)跳升，底層邏輯在于其以極致能效對抗"算力通脹"。資本市場已不再將其視為單純的算法公司，而是將其視為智算時(shí)代不可或缺的"新型基礎(chǔ)設(shè)施"。

與早期大模型扎堆布局泛C端應(yīng)用的同質(zhì)化競爭不同，階躍星辰選擇一條"基礎(chǔ)設(shè)施化"的立體化路線。在戰(zhàn)略決策上，階躍橫跨AI服務(wù)、終端設(shè)備以及底層芯片三大維度。在金融領(lǐng)域，其推出的"AI小財(cái)神"已確立專業(yè)場景護(hù)城河；在終端側(cè)，階躍與榮耀、OPPO、中興及吉利等品牌的深度合作，讓模型能力覆蓋數(shù)千萬臺設(shè)備。更具前瞻性的是，階躍聯(lián)合華為昇騰、燧原科技等國產(chǎn)芯片廠商發(fā)起的"模芯生態(tài)創(chuàng)新聯(lián)盟"，在算力成本高企的背景下，構(gòu)筑起一道具有競爭力的算力屏障。

這種布局邏輯體現(xiàn)路徑選擇的差異。作為"清華系"代表，智譜AI選擇深耕垂直行業(yè)的"重耦合"模式，這種路徑雖有助于建立深厚的行業(yè)粘性，但隨著業(yè)務(wù)下沉，其平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2022年的23天升至112天。相比之下，階躍星辰則通過云端與端側(cè)授權(quán)實(shí)現(xiàn)更具彈性的輕量化擴(kuò)張。在這種深度的生態(tài)閉環(huán)下，一種全新的"Token 出海"模式隨之浮出水面。模型能力正作為硬件終端的核心"軟零件"，伴隨國產(chǎn)供應(yīng)鏈橫掃全球，讓每一臺走向海外的智能設(shè)備都成為階躍的流量入口。

相比之下，Minimax作為全球化標(biāo)桿，通過AI陪伴等應(yīng)用側(cè)嘗試實(shí)現(xiàn)ARR（年度經(jīng)常性收入）的快速增長，但其營收穩(wěn)定性易受外部融資環(huán)境及流量成本波動的影響。而支撐階躍星辰全球滲透的，是一套健康的營收結(jié)構(gòu)，可持續(xù)性收入占比高達(dá)80%左右。

這種模式本質(zhì)上是在"收通行費(fèi)"，而非傳統(tǒng)的項(xiàng)目制交付，具備極高的商業(yè)確定性。

資本與戰(zhàn)略：多元資本與"全棧式"布局

強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)確定性，讓階躍星辰在資本市場始終處于"賣方市場"。堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)使其獲得多元資本的青睞，包括多地國資及大型產(chǎn)業(yè)資本。從上海國投、浦東創(chuàng)投、廈門國貿(mào)等國資重倉，到2026年初超50億元人民幣的融資紀(jì)錄，反映頂級機(jī)構(gòu)對決賽圈選手的提前鎖定。Pre-IPO輪的估值跳升引發(fā)市場側(cè)目：在第一波由頭部電信運(yùn)營商領(lǐng)投、投前估值約40億美元的融資后，隨著B+輪超50億元人民幣融資的落地，其目標(biāo)估值已直逼100億美元大關(guān)。

在其投資者中，以"閩派力量"為代表的產(chǎn)業(yè)資本深度參與尤為顯著。同于傳統(tǒng)印象中的實(shí)業(yè)經(jīng)營，當(dāng)?shù)氐拈}派力量已深度滲透進(jìn)AI的底層邏輯中。這股力量展現(xiàn)出從互聯(lián)網(wǎng)先鋒到垂直產(chǎn)業(yè)賦能的全維度布局：一方面是以美團(tuán)王興、字節(jié)跳動張一鳴為代表的閩籍互聯(lián)網(wǎng)力量在生態(tài)側(cè)的卡位；另一方面，以寧德時(shí)代、福耀玻璃等制造巨頭為代表的實(shí)業(yè)力量，正通過場景深耕推動大模型在垂直領(lǐng)域的落地。

而在這種"實(shí)業(yè)+AI"的深度交融中，一批具備底層電子制造基因的產(chǎn)業(yè)資本也開始通過深耕算力底座，試圖鎖定模型層的長期確定性。在這其中，一家長期從事"產(chǎn)業(yè)孵化+產(chǎn)業(yè)投資"模式的廈門企業(yè)弘信創(chuàng)業(yè)工場，其入局方式顯得頗為獨(dú)特。從產(chǎn)業(yè)鏈視角審視，弘信的切入邏輯恰恰印證當(dāng)前大模型競爭的規(guī)律：未來的贏家，是掌握 "五層蛋糕"（能源、芯片、算力、模型、應(yīng)用）全棧協(xié)同能力的先行者。

弘信不僅在階躍星辰本輪融資中深度參與，更在算力底座側(cè)展現(xiàn)出很強(qiáng)的連貫性：自2023年起攜手美圖公司對燧原科技進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并向其采購大規(guī)模AI芯片，在甘肅慶陽實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)算力萬卡集群的突破。這種從西部的能源優(yōu)勢出發(fā)，向下扎根芯片與算力設(shè)備，向上賦能大模型私有化部署的"全棧式"布局，精準(zhǔn)解決大模型落地過程中最核心的"算力碎片化"與"軟硬不協(xié)同"等痛點(diǎn)。

未來展望：監(jiān)管框架下的終局競爭

在資本狂飆的表象下，一場深刻的"架構(gòu)革命"正決定著最后的合規(guī)終局，行業(yè)的未來發(fā)展正面臨明確的監(jiān)管環(huán)境。市場信息顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議擬上市大模型企業(yè)優(yōu)先拆除紅籌架構(gòu)，改以境內(nèi)主體（H股形式）赴港上市。對于涉及核心算法的戰(zhàn)略性資產(chǎn)而言，監(jiān)管層更傾向于確保核心技術(shù)的控制權(quán)清晰與治理透明。

隨著AGI成為國家戰(zhàn)略資產(chǎn)，這種主權(quán)與確定性的回歸已成為入場門檻。按市場預(yù)期，階躍星辰若在年中交表，極大概率將采用H股架構(gòu)，其基石定價(jià)預(yù)期將錨定在百億美金左右。

業(yè)界普遍認(rèn)為，隨著上市預(yù)期的持續(xù)升溫，大模型上半場的"百模大戰(zhàn)"正迎來關(guān)鍵的分水嶺，勝負(fù)關(guān)鍵不再僅是模型性能，更在于商業(yè)化能力、產(chǎn)業(yè)鏈整合深度與生態(tài)構(gòu)建。企業(yè)的競爭已升維成整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)與協(xié)同能力的競爭。

階躍星辰的案例表明，未來的贏家，不再是那些僅靠模型故事生存的公司，而是像階躍星辰這樣，聯(lián)合具備全棧布局能力的產(chǎn)業(yè)伙伴，已經(jīng)將自己寫入產(chǎn)業(yè)鏈底層代碼的先行者。當(dāng)AI成為終端、算力和產(chǎn)業(yè)鏈不可分割的一部分，階躍星辰已完成從技術(shù)實(shí)驗(yàn)室向全球基礎(chǔ)設(shè)施的躍遷。