“第二曲線”大增120%&回購(gòu)注銷股份，東鵬飲料迎來“漢迪拐點(diǎn)”

數(shù)據(jù)顯示，2025年?yáng)|鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.75億元，同比增長(zhǎng)31.8%；歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比增長(zhǎng)32.72%。與此同時(shí)，東鵬飲料發(fā)布分紅方案，擬向全體股東每10股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利25元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股，預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅金額為14.12億元。

4月1日，東鵬飲料再次發(fā)布公告，基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心和公司價(jià)值的高度認(rèn)可，擬使用不低于人民幣10億元（含本數(shù)），不超過20億元（不含本數(shù)）自有資金，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司A股股份。

其中使用9億元至18億元，回購(gòu)約362.9萬(wàn)股至725.81萬(wàn)股股份，占回購(gòu)總股份數(shù)比例不低于90%，用于減少注冊(cè)資本；其余1億元至2億元，回購(gòu)約40.32萬(wàn)股至80.65萬(wàn)股股份，占回購(gòu)總股份數(shù)比例不高于10%，用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)。

通過回購(gòu)股份注銷，東鵬飲料可以減少總股本，即使利潤(rùn)不變，每股收益(EPS)等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)也將得到直接且顯著的提升，從而達(dá)到增強(qiáng)投資者信心，提高股東回報(bào)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建管理團(tuán)隊(duì)持股的長(zhǎng)期激勵(lì)與約束機(jī)制的目的。

2025年確定的全年基本經(jīng)營(yíng)目標(biāo)——營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不低于20%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于20%順利實(shí)現(xiàn)，輔以回購(gòu)注銷股份的操作。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，這顯然是一套理想的“組合拳”。

但作為東鵬飲料的主力產(chǎn)品，東鵬特飲所在能量飲料賽道，紅牛、魔抓、樂虎、戰(zhàn)馬等“老對(duì)手”環(huán)伺。面對(duì)這么多對(duì)手，東鵬飲料如何鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？或者說未來東鵬飲料能不能保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭？這是市場(chǎng)關(guān)注的核心。

壹 | “第二增長(zhǎng)曲線”崛起

回顧2025年，東鵬飲料的改變正在發(fā)生。

第三方機(jī)構(gòu)歐睿國(guó)際發(fā)布報(bào)告顯示，2003-2015年期間中國(guó)進(jìn)入軟飲料行業(yè)快速擴(kuò)張期，零售額CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復(fù)合增長(zhǎng)率）為12%，成長(zhǎng)出一批百億級(jí)明星單品；2016-2025年市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，CAGR下降至4.3%區(qū)間。

“我們認(rèn)為新品的機(jī)會(huì)更多集中于順應(yīng)健康化、功能化消費(fèi)需求的高景氣品類。”按照歐睿國(guó)際的觀點(diǎn)，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)覆蓋能量飲料、無(wú)糖茶品、電解質(zhì)運(yùn)動(dòng)飲料等產(chǎn)品，這些已經(jīng)被東鵬飲料現(xiàn)有產(chǎn)品線覆蓋，這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)中充分體現(xiàn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021-2025年期間，以東鵬特飲為代表的能量飲料業(yè)務(wù)，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到65.92億元，CAGR達(dá)到19.9%；再看毛利率環(huán)節(jié)，在2022年觸及階段性低位的43.26%以后，截至目前已經(jīng)連增三年達(dá)到50.79%。

尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年?yáng)|鵬特飲在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比，由2024年的47.9%提升至51.6%，連續(xù)五年成為中國(guó)銷售量最高的能量飲料；全國(guó)市場(chǎng)銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，可謂成績(jī)斐然。

只是現(xiàn)實(shí)情況在于，東鵬特飲銷量持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)已成為年銷售額超150億元大單品。立足于高基數(shù)的客觀實(shí)際，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的難度日益增加。

此時(shí)，“補(bǔ)水啦”拿過“接力棒”。

這款2023年1月推出的電解質(zhì)飲料，目前已經(jīng)構(gòu)建完整的產(chǎn)品矩陣，包括無(wú)糖荔枝、無(wú)糖檸檬等“無(wú)糖系列”迎合健康趨勢(shì)；通過300ml、380ml“小補(bǔ)水”（便攜裝）、555ml標(biāo)準(zhǔn)裝、1L家庭裝及900ml渠道特供裝，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景覆蓋。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年?yáng)|鵬飲料電解質(zhì)飲料的營(yíng)業(yè)收入14.95億元，同比增長(zhǎng)280.37%，計(jì)算出2023年“補(bǔ)水啦”帶來營(yíng)收3.93億元。以此基數(shù)計(jì)算，2023-2025年?yáng)|鵬飲料電解質(zhì)飲料板塊的CAGR為69.89%；2025年同比增長(zhǎng)118.99%。

截至目前，東鵬飲料電解質(zhì)飲料的收入占比，已由2024年的9.45%提升至2025年的15.7%�？梢娊柚�多元化產(chǎn)品矩陣，東鵬飲料覆蓋更豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，從而進(jìn)一步分散單一品類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)起來，圍繞核心業(yè)務(wù)，東鵬特飲已成長(zhǎng)為兼具規(guī)模與增速的基石，業(yè)已筑牢穩(wěn)定向上的基本盤，這一點(diǎn)具備高度確定性；與此同時(shí)，電解質(zhì)飲料板塊的潛力正在被不斷激發(fā)，從而拓寬整體業(yè)績(jī)的想象空間。

東鵬特飲提高下限，補(bǔ)水啦向上沖擊增量“天花板”，這樣看來東鵬飲料迎來“漢迪拐點(diǎn)”。

貳 | 可復(fù)制的運(yùn)營(yíng)能力

才是真核心

如果將電解質(zhì)飲料的增長(zhǎng)，簡(jiǎn)單解讀為“第二增長(zhǎng)曲線”的成功，就忽視了背后更深層次的意義。

東鵬特飲作為能量飲料的核心產(chǎn)品，主要成分添加了�；撬�、賴氨酸、肌醇、咖啡因等功效成分。經(jīng)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)評(píng)價(jià)，該產(chǎn)品具有抗疲勞保健功能，成為貨運(yùn)、長(zhǎng)途司機(jī)、建筑工人、網(wǎng)約車司機(jī)、流水線工人等高體力勞動(dòng)客群的重要飲品之一。

為強(qiáng)化中國(guó)消費(fèi)者在“困累”場(chǎng)景下首選能量飲品的存在感，2025年?yáng)|鵬特飲持續(xù)保持與電視媒體等權(quán)威媒體合作，獨(dú)家冠名2025國(guó)際汽聯(lián)F4方程式中國(guó)錦標(biāo)賽、贊助第十五屆全國(guó)運(yùn)動(dòng)會(huì)及斯諾克世界公開賽等全球頂級(jí)體育賽事，還在電競(jìng)領(lǐng)域構(gòu)建了從KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽到PEL和平精英職業(yè)聯(lián)賽的深度合作矩陣。

作為電解質(zhì)飲料的代表，補(bǔ)水啦含有礦物質(zhì)和其他符合人體生理活動(dòng)特性的營(yíng)養(yǎng)成分，能為機(jī)體補(bǔ)充新陳代謝或運(yùn)動(dòng)所消耗的水分、電解質(zhì)及其他營(yíng)養(yǎng)元素。這切中15-44歲運(yùn)動(dòng)健身人群的需要，因此在運(yùn)動(dòng)、軍訓(xùn)、高溫作業(yè)、戶外出行等眾多“汗點(diǎn)”場(chǎng)景中出現(xiàn)。

與東鵬特飲類似，圍繞“補(bǔ)水啦”展開的賽事運(yùn)營(yíng)活動(dòng)同樣豐富——成為2025中國(guó)網(wǎng)球公開賽、蘇迪曼杯世界羽毛球混合團(tuán)體錦標(biāo)賽等國(guó)際頂級(jí)賽事的官方指定電解質(zhì)飲料，躋身2025-2026賽季CBA聯(lián)賽官方贊助商，與斯巴達(dá)勇士賽、萊美盛典等潮流運(yùn)動(dòng)IP合作……不斷鞏固“運(yùn)動(dòng)補(bǔ)水”品類認(rèn)知。

在不斷深化兩大核心產(chǎn)品品牌影響力，市場(chǎng)銷量快速提升的背景下，東鵬飲料的銷售費(fèi)用在逐步提升，從2021年的13.68億元增長(zhǎng)到2025年的34.05億元，CAGR達(dá)到25.61%。雖然增速較快，但仍低于同期營(yíng)收增速（31.51%）5.9個(gè)百分點(diǎn)；統(tǒng)計(jì)同期“三費(fèi)”支出，24.63%的CAGR更是低了6.88個(gè)百分點(diǎn)。

整體來看，補(bǔ)水啦與東鵬特飲是兩個(gè)并不相同的產(chǎn)品，有不同的場(chǎng)景、受眾、需求，可是在東鵬飲料的操盤下，不僅實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)形成強(qiáng)力支撐，還有效控制了成本支出，達(dá)到事半功倍的理想效果。

由此可見，成功運(yùn)營(yíng)東鵬特飲之后，管理團(tuán)隊(duì)能夠及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并形成可執(zhí)行方案，在新的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)復(fù)刻，補(bǔ)水啦成為又一成功案例。然而這樣的“成功”，并非只表現(xiàn)在壓縮成本的一個(gè)環(huán)節(jié)。

2025年，能量飲料的生產(chǎn)量和銷售量分別為345.48萬(wàn)噸與367.57萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.15%與19.21%；對(duì)比之下，電解質(zhì)飲料的生產(chǎn)量和銷售量分別為144.9萬(wàn)噸與146.62萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)108.5%與121.86%。在量能方面，前者穩(wěn)定基本盤，后者補(bǔ)充爆發(fā)力。

再看利潤(rùn)率環(huán)節(jié)，2025年公司能量飲料與電解質(zhì)飲料的毛利率分別為50.79%與34.77%。雖然能量飲料更高，但是與2024年相比，前者增長(zhǎng)2.54個(gè)百分點(diǎn)，后者增長(zhǎng)5.05個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯觯�電解質(zhì)飲料仍有充足的成長(zhǎng)性。

某種意義上，可以在不同產(chǎn)品上復(fù)制成功的運(yùn)營(yíng)能力，才是東鵬飲料的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

叁 | 利潤(rùn)價(jià)值不因行業(yè)而變

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，A股31個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“漲多跌少”格局，行業(yè)分化特征顯著。其中以有色金屬（94.73%）、通信（84.75%）、電子（47.88%）等資源和科技類資產(chǎn)漲幅居前，食品飲料行業(yè)以9.69%的跌幅，連續(xù)5年下滑。

于是二級(jí)市場(chǎng)投資人形成決策時(shí)，普遍受到一定的影響�！八坪酢蓖顿Y組合的重心必須面向相關(guān)領(lǐng)域傾斜，否則就不符合新階段資產(chǎn)運(yùn)作的客觀規(guī)律，因此食品飲料行業(yè)的熱情并不高漲，在一定程度上影響了東鵬飲料的表現(xiàn)。

“我們的投資不局限于任何特定行業(yè)。我們尋找的是那些擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、由能干且誠(chéng)實(shí)的管理層經(jīng)營(yíng)、并且價(jià)格合理的公司。無(wú)論它們是賣糖果、賣可樂，還是賣保險(xiǎn)，只要符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們就會(huì)考慮�！�

早在2007年致股東信中，沃倫·巴菲特有過如上表述。衡量投資標(biāo)的的價(jià)值高低，不應(yīng)圍繞企業(yè)所處行業(yè)為坐標(biāo)�！百嵉�1美元就是1美元，不管它來自哪個(gè)行業(yè)。”

按照財(cái)報(bào)中的表述，東鵬飲料認(rèn)為，飲料行業(yè)新品迭代具有高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性特征，部分新品未能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期市場(chǎng)留存也是行業(yè)普遍現(xiàn)象。不過種種跡象表明，2026年食品飲料行業(yè)迎來拐點(diǎn)或是大概率事件。

2025年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定，2026年抓好的重點(diǎn)任務(wù)第一條，就是“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃�！痹诖吮尘跋�，食品飲料行業(yè)或?qū)��?huì)迎來新一輪機(jī)會(huì)。

“非特飲產(chǎn)品營(yíng)收占比從2024年15.9%提升到2025年的25.2%�！闭�如林木勤在2025年財(cái)報(bào)“董事長(zhǎng)致辭”中的觀點(diǎn)，電解質(zhì)飲料成為“第二增長(zhǎng)曲線”后，東鵬飲料可以繼續(xù)尋找更多的增長(zhǎng)曲線。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，包括茶、咖啡、植物蛋白等在內(nèi)的“其他飲料”品類，在2025年貢獻(xiàn)營(yíng)收19.86億元，同比增長(zhǎng)94.08%，其中“果之茶”和“東鵬大咖”營(yíng)收雙雙突破5億元；另?yè)?jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，“東鵬大咖”市場(chǎng)份額已躍升至中國(guó)即飲咖啡市場(chǎng)的前三，“東鵬大咖生椰拿鐵”口味在瓶裝生椰拿鐵中占比超八成。

報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料構(gòu)建覆蓋全國(guó)、深度下沉的立體化渠道網(wǎng)絡(luò)體系，擁有經(jīng)銷商數(shù)量超過3400家；在各區(qū)域事業(yè)部及銷售大區(qū)的支持下，有效活躍終端網(wǎng)點(diǎn)突破450萬(wàn)家。東鵬飲料可以繼續(xù)高效復(fù)用資源優(yōu)勢(shì)，依托成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌影響力，實(shí)現(xiàn)新品類快速鋪市與動(dòng)銷，繼續(xù)開發(fā)成功案例。

如此看來，東鵬飲料的故事似乎剛剛開始。